为中财办点个赞：从黑天鹅到灰犀牛，03年以来第一次持续的货币收缩无可避免-查理金融内参
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文章：从黑天鹅到灰犀牛
作者：陶冬瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问
全国金融工作会议后，金融界最流行的词汇叫“灰天鹅”。米歇尔-沃克在【灰犀牛】一书中对此的解释是，“一种既存的巨大危险，而真正的危险在于人们选择对危险熟视无睹。”
中央财经领导小组如是说，黑天鹅主要是指没有预料到的突发事件或问题。灰犀牛，一般指问题很大，也早有预兆，但是视而不见，没有给予足够的重视，结果导致了后果严重的问题或事件。存在的“灰犀牛”风险隐患的领域包括影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等。
给财经领导小组鼓一个掌，认识风险，勇于承认风险，是消弭风险的第一步。自从笔者于2013年初发表关于影子银行、地方债的研究文章后，收到了不少来自政府不同部门的批评，有善意的，也有不太善意的。不太善意的批评，用一句话概括，就是“唱衰中国”。
笔者作为中国人，深爱中国，看好中国经济的长期前景，但是不能对经济出现的短期问题熟视无睹，这是经济学家的职业道德，也是对中国长期可持续发展的一种期盼。一个健康的经济是不会被唱衰的，一个不健康的经济得不到必要的纠正，则可能被做衰。
大约十年前，中国经济经历了一场结构性转型，制造业、出口业主导的增长模式遭遇瓶颈，增长潜力开始回落，中国进入了后工业时代。这场经济结构变化恰好与全球金融危机在时机上重叠，政府推出了以“四万亿”为代表的一系列经济刺激措施。这轮刺激措施对于稳定中国乃至全球信心，起到了定海神针的作用，是必要的、及时的。
但是笔者认为决策者在之后的形势判断上出现了误判，将结构转型所带来的增长放缓认作危机的一部分，货币扩张、财政刺激常态化了，“保增长”在相当时间内成为经济政策的中心。人为地制造GDP增长是有代价的，影子银行、房地产泡沫、国企高杠杆、地方债务应运而生，迅速扩大雷五明。中国经济中最强的一环居民储蓄，通过各种渠道被引导出来为人造增长买单，为高杠杆买单，山本一木被牢牢地捆绑在地方平台、房地产的战车上。同时，政府投资制造出挤出效应，民营投资逐渐萎缩，制造业逐渐萎缩，金融投机盛起，实业举步维艰。
为了保增长，居民储蓄一次又一次地被引导到中国经济最弱的几环上，去救火。理财产品、保险资金、房地产、地方债置换，形式不同，性质无异。中国经济的杠杆率原本不高，但是负债水平近十年来飙升，目前已经超过250%。美、欧、日负债多为政府债务兽兵卫忍风帖，起码受到印钞权的支持，中国的债务则多为高风险企业的公司债。
认清风险，下决心化解风险，比讳疾忌医要好，这是政府明智之举。但是这个过程必然带来一个货币环境收缩的过程，尽管央行会作适当的微调，趋势还是明显的。这次金融工作会议的声明中，提到风险31次、监管28次，是乃共和国历史上前所未有的。在笔者看来，政府态度十分清晰，2003年以来第一次持续的货币政策收缩无可避免。
中国已经有太长时间没有货币收缩期了，以致不少投资者将不断的力度越来越大的信贷扩张看作常态。中国人民银行在过去也曾有过若干次试图收缩银根，但是每次都半途而废。笔者认为这次不同，金融工作会议所传递的讯息来自最高层，代表中国经济的长远利益。
经济出现周期性下滑并不可怕，有上升周期，必有下降周期，然后才有另一个上升周期，这是经济规律。下行周期给经济一个出清的机会，为新的周期制造基础。古今中外，莫不如是，如同春夏秋冬一般正常。但是下降周期势必带来更严峻的信贷环境、营商环境，个人消费和企业盈利会受到影响，资本市场和房地产市场也会受到影响。企业和个人都应该为此做好准备，不仅自己要在现金流上审慎准备，还要关心自己上下游企业个人的资金状况。未来若干年重要的不是如何赚钱，而是守住风险的门户。
其实“灰犀牛现象”并非中国的专利，全世界的央行都因信贷过热、房地产过热、通胀超标而改变货币政策基调，这是应对系统性风险的必然政策套路。从历史上看，政策收缩期资产价格下调的机会较大。
（陶冬 瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问 中国首席经济学家论坛理事）
夏斌：警惕房地产市场出现黑天鹅
夏斌 国务院参事、中国首席经济学家论坛主席
本文源自2017年第二季度宏观经济形势分析会上夏斌的发言实录
以下为实录：
夏斌：各位朋友，上午好！到了半年之期，决策者和市场投资者都很关心宏观经济，研究判断上半年走势，提出下半年的政策建议希娜姆。目的都是为了一个，为了确保中国经济稳定、健康、持续的增长。一般来说，传统分析都是三驾马车的分析。投资、出口、消费怎么样？这是短期分析，是总结上半年，预计下半年。经常用的都是“触底反弹”，“探底”、“企稳”等等这样的词语。
我想说，这半年来，中国经济走得不错，很不容易。这方面今天就不多说了。
但是，若是长期分析，GDP增长定的目标是6.5%以上，我们到了6.7%，甚至更高一些。或者比6.5%甚至更低一些，这就是判断持续健康增长的唯一目标？
从长期稳定增长看孟夏是几月，而不是短期分析，中国经济持续稳定健康的发展，当前主要困难是什么？主要矛盾是什么？主要风险是什么？它的困难、矛盾就是差在GDP零点几个百分点上吗？好像不是。这是讲传统三驾马车的分析。
如果从问题导向分析池舒欣，而不是“三驾马车”式的分析，应是什么样的分析？
我们政府提出的目标任务是，稳增长、促改革、调结构、防风险、惠民生司米安，提了5个方面骑士与商人。这5个方面之间是什么关系郑州七中吧？
中国经济只有持续稳定地增长，政府收入、企业收入、居民收入才能提高。只有三者收入提高了，那么“惠民生”中的民生改善就有了物质基础。
针对当前中国经济结构的不合理性，经济结构要调整，供给侧要改革。只有加快调结构，结构理顺了山田直美，经济才能保证持续稳定地增长，而不是临时反弹。这是讲结构和增长的关系蕾西·班哈德。
而调结构，怎么调？供给侧结构性改革，必须通过改革，改善政策制度，只有改革才能调整结构。
以上讲的四点中间，增长、结构、民生、改革，相对于中国经济发展的最终目标是什么？6.5%是讲政府的宏观经济调控目标，经济发展的最终目标是提高人民的福利水平，是惠民生。因此，相对最终目标而言，改革、结构调整，都是动力，是手段，是工具，不是目标。最终目标就是让国民生活水平提高。这是我们抓改革、调结构、稳增长的最终目标。
但是，国民经济是一个动态的持续的运营过程，我们今天的经济运行，是延续了昨天经济运行的轨迹，是昨天运行的结果。这句话怎么说？就是说中国的经济增长，近十年，正好是十年，前一周期的最高峰孟古青，是2007年，GDP增长14.2%，慢慢下行到目前的6.6%。GDP增速在不断下行调整中，而全社会总体债务率，2015年据预测计算，2015年248%，2016年上升到了260%左右，说明投资效率在下降，新增资本产出比率在下降。
又鉴于我们的改革转型以及新旧动能机制的转化，是缓慢、渐进的过程，M2增长余额累计到160多万亿，投放了大量货币。面对这样的货币存量和大量的债务，动能转化、改革结构调整是缓慢的过程，所以，市场逻辑决定了，当经济增速下降、企业收入减少和支付风险的出现是必然的。因此我们要进一步确保经济持续稳定健康的增长，市场出清和释放一些风险是必要条件，是前提。否则，国民经济难以持续健康稳定的增长。因此，经济中稳增长这一主要矛盾，自然就会转化为稳增长和防风险的矛盾。因为只有风险释放，市场信号端正了，才能真正稳住长期的增长。但是，如果隐藏的风险问题处理不好，也会酿成系统性风险的爆发，葬送经济稳定的大局。也就是说有有卡盟，风险不处理不行，处理不好也不行宝贝驾到。
正是在这样的环境背景下，今年四月底，中央政治局开会研究金融问题。政治局专门开会研究金融问题。以前好像没听说过。这说明什么？这次会议提出了无良剑仙，金融安全是国家安全的重要组成部分。在稳增长中把金融问题提到了新的高度，充分认识到了金融风险问题的现实严重性。我们要稳住经济，就要稳住金融。而且指出了要正确把握中国当前的经济态势，必须处理好稳增长和防风险这一对主要矛盾。根据中央政治局指示，央行发出的声音是：要小心把握去杠杆和维持合理流动性两者间的平衡关系。也就是说，金融监管要加强，金融改革要深入，去杠杆要继续，但是必须要维持金融体系的合理流动性，确保在处理稳增长和防风险这一主要矛盾中，坚决不发生系统性风险。
由此看很清楚，要处理好这对矛盾，按照毛主席的观点，主要矛盾是稳增长与防风险的矛盾，主要矛盾方面是什么？我认为是在释放系统性风险这一方面。众所周知，系统性风险因素实际上已存在很多。我们不主动去释放，肯定没有中国经济稳定增长的未来。而如果拿捏不好释放的力度，让风险迅速传递，就会中断稳经济的大局。比如唐本忠，金融领域过去几年中曾经部分的无序创新。两个月前，各金融监管部门又争先恐后地加强监管力度，缺乏新的监管协调。马上引起了社会上对2013年“钱荒”的恐惧记忆。
所以，当前我们要警惕国际经济领域中产生的“黑天鹅”。我认为，我们也要警惕国内的“黑天鹅”红叛军。可能在哪方面？一个是房地产调控已经发展到了“五限”，我们要警惕市场上形成预期一致而产生的结果尾行4下载。二是即便是亡羊补牢，我们也要加强金融监管，这是形势所迫。但是，面对已经积累的大量金融风险，我们要讲究监管策略，政策转化中要讲究策略。要警惕由于各监管部门的协调不力，而造成不该有的经济剧烈震荡，对经济稳定带来重大冲击。因此在总体上，为应付可能会飞来的黑天鹅，我们一定要未雨绸缪，要有总体谋略。谢谢大家！
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